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2011年7月20日星期三

【理財周刊569期】撐在哪歷史數據推估8412點

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理財周刊網站 │ 訂閱/退訂 │ 看歷史報份 │ 2011/07/20 │ 第 356 期


	封面故事		撐在哪歷史數據推估8412點

	特別企劃		資源國家、新興亞洲債資金避險港

	活動快遞		課程訊息及優惠活動

封•面•故•事

◎撐在哪歷史數據推估8412點

文．陳春霖、邱乃倩

■台股加權指數股價淨值比

儘管歐美債信問題烏雲籠罩，但上周台灣各大財經媒體解讀美國聯準會(Fed)主席柏南克赴眾院就經濟與貨幣政策發表證詞，紛大肆以頭版報導，美國很可能實施第3波貨幣量化寬鬆政策(QE3)，激勵台股重返年線上走勢。不過，根據理周投研部分析指出，QE3不會來，且觀察加權指數股價淨值比(P/B值)歷史數據發現，此波探底合理支撐應在8412點，也因此首次在大盤回檔修正期間，除按例提供強股外，還特別推薦3檔避險標的，供投資人區間操作遊刃有餘。

事實上，台股自8700點反轉向下，融資餘額已經大幅縮減至2729億元(7月15日)，雖然市場認為融資大減顯示籌碼趨穩，有利大盤「長期」走勢，問題是多長且短線又如何，從期貨布局或許可以看出些端倪，外資飽受歐美債信事件影響，上周仍是空單有增減，且從著墨最深的電子高價股周一更是持續探底來看，短線大盤指數只宜偏空不宜看多。

先從QE3談起，上周三(7月13日)晚間傳出美國聯準會主席柏南克赴眾院就經濟與貨幣政策發表證詞時表示，若美國經濟出現失速危機，或有通縮疑慮時，將不排除進一步實施QE3，此話一出，不僅立刻帶動金價走強，美元指數則是從今(2011)年來高點76.75再度回貶，美股開盤隨即大漲1.3％，也讓疲弱台股呈現反彈走勢。

美不會施行QE3

但當天美股開高走低，尾盤僅上漲44點，兩天後除金價再創歷史新高的每盎司1590美元外，美元指數也從13日當天低點75，重回75.5附近。種種跡象顯示，市場對於柏南克不排除實施QE3論點，看法並非全面樂觀。但為何市場在1天後，對於柏南克說詞的解讀，就有這麼重大的轉變呢？重點就藏在柏南克說詞的細節中。

柏南克在聽證會上表示，實施QE3的前提有二，一是美國經濟失速，二是出現通縮疑慮。以第1點來看，美國第1季GDP年增率是1.9％，較市場預期差，然若仔細拆開細項，將發現政府消費與投資縮減，貢獻GDP成長率負1.2個百分點，是造成GDP數據不佳的主因，而其餘數據，皆仍保持穩定增長的態勢。

另一點則是CPI年增率，從美國第1季GDP數據表現，可發現無論是個人可支配所得，或是CPI(消費者物價指數)以及PPI(生產者物價指數)走勢，從去(2010)年底Fed宣布實施QE2後，都有穩定走揚的表現，且核心CPI年增率來到1.6％，顯示美國在個人可支配所得持續緩步墊高的同時，廠商已能將部分生產成本轉嫁予消費者，使得CPI與PPI同步續揚，對經濟持續復甦是相當良性的表現。

若從以上二點推敲，可發現柏南克對於QE3是否推行的二種前提皆不存在，也難怪股、匯市在反映QE3消息1天後，隨即又回復稍前的走勢了。因此推論柏南克此番說法的意圖，恐怕是想帶動市場對於美元寬鬆貨幣的預期，使得美元持續走貶，拉動美國出口產業，進而提升美國下半年經濟表現，實際QE3根本不太可能實施。

另若上述觀點成立，短線大盤指數將撐在哪才算合理呢？理周投研部指出，根據歷史數據研判，P/B值和台股呈現亦步亦趨的正向關係，當台股漲高時，P/B值變大；而當台股修正時，P/B值同樣呈現回跌的走勢。另外，當台股處於波段漲勢時，往往P/B值出現向下觸及，或低於其5年平均值時，只要經濟保持增長無虞，都是相當漂亮的台股進場點。

P/B值跌破1.76進場良機

此外，P/B值等於2，即台股整體市值是上市公司股東權益的2倍，是台股相當關鍵的數值。從2003年到目前，台股僅在2004年和2007年2次出現P/B值大於2的走勢，大部分時間，台股皆在P/B值1.5~2之間徘徊。因此當今年1月，恰好來到P/B值等於2的關鍵點位時，緊接著在2月初波段高點9220點後隨即出現漲多回檔，也就不足為奇了。

以今年6月份數據來看，P/B值是1.8，5年平均P/B值則位於1.76的水準，顯示目前台股的股價淨值比仍是大於平均水準的。而P/B值1.76約落在台股8412點附近，也就是說，台股合理的波動區間下緣，約在加權指數7950點上下。

來看今年台灣GDP走勢，雖在第2季和第3季GDP年增率呈現小幅拉回的狀態，但從行政院主計處預估數據，到了第4季，GDP年增率將開始轉為高值，也就是說，在今年景氣增長無虞的狀態....【完整內容請見《理財周刊》569期，請至各大連鎖書店/便利商店購買；或訂閱理財周刊電子版】

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特•別•企•劃

◎資源國家、新興亞洲債資金避險港

文．張宜芬

■歐豬五國近況分析

歐債危機再起，再次震撼全球金融市場，資金避險意識再度升高，下半年黃金、原物料股、資源國家債、新興亞洲債、高收益公司債是基金經理人認為有吸引力的投資工具。

6月底希臘國會在歐盟、歐洲央行、國際貨幣基金和全球投資市場的期盼中，順利通過780億歐元(1120億美元)的財政緊縮方案和出售資產計畫，暫時解除主權債違約風暴，促使全球股市重回漲勢。但是就在市場認為歐債問題平穩之時，國際信評機構穆迪又將葡萄牙的債信降至垃圾等級，再度激起市場對歐債的疑慮；隨後不久，義大利債務問題再度受到全球矚目，穆迪又再調降愛爾蘭債信至垃圾等級，歐債問題再度震撼全球金融市場。

市場資金避險需求再起，基金經理人認為，避險的操作策略宜多元化，分散風險，許多投資人投資偏重自己的國家，但這樣風險會比較高，宜多元布局於不同區域、不同商品，使風險分散。而在歐債危機仍然有擴延的風險下，以及美國經濟不振，基金經理人看好下半年黃金、原物料股、資源國家債券、新興亞洲債、高收益公司債等為投資管道。

澳洲紐西蘭公債搶手

市場擔憂歐洲的主權債務危機可能蔓延至義大利和西班牙，並且有跡象顯示全球經濟成長放緩，資金轉往同屬投資等級的澳洲、加拿大與紐西蘭等公債，推升澳洲、紐西蘭等10年期公債價格走揚，累計今(2011)年來資源國家債券指數漲升7.88％，領先歐美公債的3~4％。

匯豐資源國基金經理人游陳達表示，市場預期下半年經濟增長會比上半年好，但是因為市場的投資情緒仍然較為謹慎，預期資金依舊會流往具避險效果、信用評等較高的主權債券，以資源國家為例，其公債殖利率持續下滑，推升債券價格走揚。

游陳達表示，觀察去(2010)年歐債危機爆發後的各類債券觸底反彈幅度，均有1成以上的漲幅，其中又以資源豐富國家債券指數漲了逾21％，表現最佳。由此看來，在景氣長期多頭，債息與匯率雙高之下，資源豐富國家債券的漲升力道可期。

以目前來看，6大資源豐富國家的債券殖利率平均為6.91％，大幅高於全球投資等級公債平均殖利率的2.3％，加上新興資源國因債信評等不斷被調升，違約風險較歐美國家低，兼具了投資等級的低違約風險，而且其收益率還可以媲美高收益債券。

新興亞債基本面佳

游陳達強調，美國就業市場疲弱，低利率環境也會維持好長一陣子，資源豐富國相對歐美國家具有利差優勢，加上經濟基本面無虞，匯率升值空間可期，預期資金會持續湧向基本面較佳，且收益較高的資產類別。

保德信亞洲新興市場債券基金經理人王華謙指出，亞洲各國在經濟實力、償債能力與貨幣升值潛力等基本面均相對優秀，因此，國際資金對亞洲債券的興趣愈來愈高，尤其是投資級的新興亞洲公司債的利率大幅高於美國投資級公司債，從利息收入或是債券價格上漲等角度來看，新興亞債都是避險的好選擇。【完整內容請見《理財周刊》569期，請至各大連鎖書店/便利商店購買；或訂閱理財周刊電子版】

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