| 雖然波克夏去年賺進二四○億美元，淨值增加一四．四％、股價上漲一六．八％，股神還是一如過往，從淨值變動的標準，承認自己跑輸標普指數（漲一六％），巴菲特一直謹記自己的天職是打敗標普指數，「否則投資人把錢拿去買交易成本更低廉的指數型基金就好」。 投資人信任巴菲特，並不在於每年是否打敗標普指數，年報上列出自一九六五年至二○一二年的績效，細心的投資人可以發現，波克夏最厲害之處，是當股市崩盤時，公司的淨值卻波動不大，例如○八年標普指數大跌三七％、波克夏淨值跌九．六％；○二年指數跌二二．一％、波克夏淨值上揚一○％。 談投資：穿好獵裝再度出擊 通常在大多頭年分，巴菲特會小輸指數；波動不大的年分，他小贏指數；股市崩盤時，就大勝指數。由於崩盤年分不易預測，長期投資的實力此時才見真章。顯見巴菲特下手投資時，非常重視企業的內在價值，也就是築起一道道堅實的投資護城河，即使遇上股災也不至於嚴重潰堤。 堅持價值投資、維護投資安全，積小勝終於成大勝，讓波克夏自一九六五年以來，四十八年間，每股淨值增加五八六八倍，大勝標普的七十四倍；年複合成長率一九．七％，也大贏標普的九．四％。 對於一二年績效小輸指數，巴菲特一點也不避諱，「去年，我滿頭大汗追著幾頭大象跑（指大型併購案），卻一無所獲」，由於手握四六九億美元現金待消化，缺乏大象級的企業助陣，現金比率過高，計算績效就一定要打折，好比一檔基金持股才七、八成，即使投資組合的績效高出指數兩成，整體部位的績效也會輸給指數，兩者道理相通。 巴菲特果然在今年初就砸下一二○億美元買下大型食品集團、番茄醬龍頭亨氏企業，雖然本益比高達二十一倍，但光是從特別股股息，每年約可領到總投資額六％的現金殖利率，總算扳回一城。他並不以此滿足，幽默地說「我與曼格已穿好獵裝，再度出擊，希望獵獲心目中的大象，替股東增值。」 全球央行大撒錢的量化寬鬆還在持續，資金全球流竄，加上美元強勢，美國的道瓊、那斯達克指數已經超越○七年新高，標普五百指數差一點就要衝關，一向堅持要買便宜貨的巴菲特怎麼做？他並不執著於過去沒買到的低價，倒是打了比方「無論買在每股八十美元或一百美元我都不滿意，但如果你問我，股票還是不是最便宜的投資形式？答案是肯定的。」 股神看清現實環境，找到最適合、最便宜的投資形式，這種思維對於台股投資人也應有所啟發。○八年崩盤以來，經濟數據跌跌撞撞，利空消息充斥，僅靠著央行的寬鬆政策撐經濟，許多人手握大筆現金，就為了等股票崩盤，夢想再度進場撈底，大賺五成、甚至於一倍。沒想到全球股市在ＱＥ（貨幣量化寬鬆）下，半信半疑地上漲，先進國家中，美股率先創了新高；德國ＤＡＸ指數距離○七年高點也僅差二％；過去一向強勢的日圓，短短三個月就貶值二成，帶領日股大漲，走出多年陰霾；一向最搶手的美國公債，殖利率快速反彈；黃金也是在每盎司一千六百美元上下盤整，多頭氣勢不再。 手握高比率現金的投資人，一直等不到台股重挫至七千點以下，也不願意去買大型權值股，中小型股的成交量不夠，也不易進出，眼看著全球股票一直漲，更加深這種「錢太多」的困擾，也是全體投資人共同面對的，就看誰先憋不住，進入市場賺風險財。而且，愈早進去、成本愈低，風險就愈小。 尤其近年台灣低利率、股市因證所稅量能萎縮、以及利息及股利加徵健保捐，令民眾大買理財型保險商品，低成本資金不斷流入壽險業者，抱著過多現金的風險遠大於抱股票，只得一路進場補部位，先是拉高了大型權值股的價位，也鎖定中小型績優股的籌碼。 去年以來，除了基本面好的台積電，還原權值後，股價已經創了歷史新高，成為台股撐盤要角，中小型股吸引資金進駐，從巨大、美利達、葡萄王、豐泰、永記、中鼎等，都創新高價。金融股也因為基期低、本益比低，跌無可跌，還有兩岸的轉機題材，成為長期資金及熱錢近期搶補對象。 談配置：美股便宜勿碰長債 無論是經營者或投資人，總會面對經濟風險而裹足不前，對此，巴菲特給了忠告：未來唯一確定的事就是不確定，從一七七六年美國獨立以來一直在面對未知，人們有時會將注意力集中在一直存在的無數的不確定，有時卻完全忽略。 巴菲特和搭檔曼格都認為，美國企業還是一樣向前進，股票也會跟著上漲，只要堅持價值投資，長期的報酬一定超過經濟成長，由於對自己的投資能力深具信心，波克夏喜歡買高現金股息的公司，自己卻從不配息，巴菲特多年來一直強調，配息給股東要課稅，把現金留下，公司擁有更強大的收購能力，才能為股東創造最大的收益。 對於進場時機，巴菲特依然堅守長期投資，但也點出ＱＥ退場時的風險。「與其聽專家預測，在市場跳進跳出，將是可怕的錯誤；目前置身投資戰場之外所冒的風險，要比進入市場的風險大得多。」長線的價值投資人，面對當下資金潮氾濫，有所堅持、也有所調整，就暫且稱之「調整型的價值投資法」吧。 他不畏美國政府減少支出的衝擊，強調「美國到處都是機會」；他認為股票是現階段最便宜的投資工具；但在選股時，「我們現在買股票，並非因為預期它會漲，而是認為這是可以出手的價位」；在貨幣氾濫之下，他直指當下最愚蠢的投資，就是長期政府公債，清楚地點出全球正在發酵的賣債轉股趨勢。 波克夏的四大持股（富國銀行、可口可樂、ＩＢＭ、美國運通）占資產組合的七成，即使股價持續上漲，他也一樣買進富國銀行、ＩＢＭ。此外，在巴菲特眼裡，全世界最值得信賴的公司就是波克夏，錢太多又追不上大象時，最好的方法就是回購自家股票，過去，他在股價不超過每股淨值一一○％的範圍內回購，如今，他把標準放寬到一二○％，因為目前美國大型股的股價淨值比平均是一一六％。 為此，他還在年報中為股東上了一堂會計學，從ＧＡＡＰ（一般公認會計原則）與企業經營內在價值的差異，來告訴股東們，波克夏的內在價值非常實在，「假如保險業經歷一次高達二千五百億美元的大災難，這幾乎是所有保險業經歷過最大損失的三倍，其他的保險及再保險業都可能虧損或破產，波克夏旗下的兩家保險公司還是能撐下去」。 談ＱＥ：緊縮時機一觸即發 至於美聯儲會何時終止ＱＥ？何時開始升息？都是金融市場最關心的變數。這位奧馬哈智者很冷靜，他清楚地點出美聯儲ＱＥ不可能長久持續。目前接近零的利率，刺激股票上漲超越原本幅度。而全球市場正「非常敏感」地尋找央行可能開始加息的任何跡象。 沙盤推演ＱＥ結束的過程，巴菲特認為，美聯儲會先開始釋放一小部分訊息，到了最後，若投資者預計Ｆｅｄ將走向緊縮貨幣政策，會有一大群人想自資產市場撤出，而政策收緊時機「一觸即發」！ 雖然巴菲特說無法預測美聯儲緊縮時，會導致多少資金撤離市場，也不知將以何種方式進行。但加息的結果將在市場「非常顯著地」反映出來，屆時股市雖然也會因利率升高而受害，其他種類投資也會。因此他仍認為，股票是現在最值得買進的資產。而且，過去五十年來，他和曼格從不根據總體經濟形勢來決定是否買入證券，而是堅信股票最終會有好報酬。 從波克夏近期加碼的股票來看，包括ＩＢＭ、富國銀行、亨氏等，都是經營穩健且有現金流量的公司，一旦ＱＥ結束，甚至於利率上漲，對於有競爭力的企業，實質影響並不太大，但股價可能有所反映，但是一旦啟動升息路，公債的風險更高於股票，有五十年投資經驗的巴菲特，對於股市與債市循環的節奏必定了然於胸，他對於資產配置及選股的角度，更是值得投資大眾參考。 【更多精采內容詳見《財訊雙週刊》420期；訂閱財訊雙週刊電子版】 財訊雙週刊420期 其他專欄目錄： 這就是民意》財訊調查：77％反核四，電價、電力最需面對
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